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申万宏源上调盈利预测维持前高后底

发布时间:2019-08-15 10:42:24

申万宏源:上调盈利预测 维持前高后底 2017-09-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

【债券与流动性】经济短期韧性超预期,小幅提升2017年Q4十年期国债利率预测至3.3%,小幅下调下半年信用利差,维持未来利率震荡下行的判断不变。短期经济韧性超预期,金融去杠杆仍有反复,小幅提升2017年Q4十年期国债利率预测至3.3%,但边际下行方向不变,维持10年期国债收益率2017年三季度3.55%,以及2018年3%预测不变。金融杠杆缓慢去化,场内杠杆伴随资金面有一定波动,场外杠杆关键看监管落地节奏。

供给侧改革下,企业盈利修复,企业实质性违约风险下降;金融去杠杆带来的估值调整冲击缓慢修复,将带来信用利差边际收窄,下调2017年三、四季度3年期AA企业债和国债利差均值至165bp与145bp。下半年实体经济贷款利率维持上行趋势,但是四季度上行幅度可能收窄:预期三四季度一般贷款加权平均利率(%)分别为5.85%、5.9%。

【全球资产配置】下半年全球政治与流动性不确定性增加,小幅调整下半年海外市场指数估值预测。三季度全球商业周期超预期难度加大,来自货币周期(边际趋紧概率提高)与政治周期(美国债务上限临近,特朗普背水一战可能导致风险事件增加)的扰动或将增加,风险资产波动风险上升,小幅下调欧美市场指数估值预测,下调欧洲Stoxx600指数市场三四季度PE至20倍、19倍;日经225指数三四季度PE至17.5倍;调整标普500指数三四季度PE为20.5倍、19倍。全球资产配置部分指数盈利预测方法调整,引入了部分权重行业的一致盈利预期进行相应调整,下调HSCEI指数2017年盈利增速至4.7%,日经225指数2017年盈利增预测速至-2.2%。

【策略行业比较】上调A股全年盈利预测,但仍维持前高后低的判断。量价齐升下,2017Q2利润增速较2017Q1仅略有放缓,非金融石油石化2017Q1利润增长35.2%,完全符合申万预期(我们之前预期增长35%)。其中资产周转率(TTM)从2017Q1的54.3%提升至2017Q2的55.6%,这也和我们在《2017年下半年行业比较报告:对标国际,削峰填谷》中的判断完全一致,考虑到下半年收入下行压力加大,预计下半年资产周转率将再次下行。

但是销售净利率(TTM)从2017Q1的4.7%和5.2%,分别继续提升至2017Q2的4.8%和5.3%,销售净利率已连续6个季度提升,超出此前的预期;因此在销售净利率、资产周转率和杠杆率同时上行背景下,非金融、非金融石油石化A股ROE(TTM)从2017Q1的7.8%和8.3%,分别提升至2017Q2的8.3%和8.9%,ROE已连续5个季度提升。基于销售净利润率和ROE的超预期反弹,我们将2017Q3/2017Q4利润增速预期从前期的25%、15.6%,分别上调至30%和20%,2017Q1/Q2/Q3/Q4累计利润分别增长39.7%、35.2%、30%和20%,全年业绩增长依然保持前高后低判断不变。

【行业指标】家电夏季去库存超预期;猪价供需平衡仍有待时日。家电行业:受夏季旺季库存去化超预期的影响,上调空调2017Q2-Q3空调销售增速至,节奏上前高后低不变,维持2018年空调销售回归10%左右增速的判断。生猪价格:目前价格对大型养殖户仍有较大利润空间,环保供给侧改革下猪肉供需平衡仍有待时日,小幅下调2017年三、四季度猪价预测,分别至为15元/公斤、13元/斤。石油化工:7月份进口原油量增加,库存上升,未来油价中国定价权可能增加,小幅下调全年油价均价至53美元/桶。

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